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头图由豆包生成，领导词：纸币好意思元上的齿轮器具

固然特朗普尚未入主白宫，但最近"关税大棒"的风也曾刮得全球瑟瑟发抖。

众东说念主齐知，当选总统特朗普最驻扎的器具即是"关税"（tariff）。凭证好意思司法律，总统不错通过行政大叫履行关税，这就使总统粗略平直绕过国会鼓励其议程。对特朗普而言，关税被算作谈判筹码。

在大选前，特朗普就暗意要对中国征收 60% 的关税，并对天下其他国度征收 10% 的关税；11 月 25 日，特朗普暗意将在上任后对墨西哥和加拿大增多 25% 的关税（上述两国此前并不受关税影响），并对中国增多 10% 的关税（部分商品此前也曾被加征 25% 关税）。该言论一度导致好意思元对加元跳升 1%；而当周周末特朗普又发文称，如果金砖国度创建新货币或支执替代好意思元的其他货币，将对其征收 100% 的关税，再度导致关联货币跳水，离岸东说念主民币对好意思元一度跌破 7.3。

问题在于，究竟关税怎么影响全球和中国？会否导致好意思国通胀失控？产业链将怎么变化？

加征关税将怎么影响中国经济

比拟起 60% 的喊话，摩根士丹利好意思国人人战略团队觉得，好意思国可能更倾向于分阶段对华加关税，瞻望按买卖领域加权后的灵验关税，会在 2025 年年底高涨到 26%，2026 年年底高涨到 36%，将有一个缓冲。

在上述假定之下，加征关税关于中国出口的平直影响或与 2018～2019 年畸形，而对企业信心和成本开支的波折影响可能较为善良。主要原因在于国表里企业在畴前七年里再行布局了全球供应链，粗略更好地应酬买卖摩擦。另外，好意思国在中国商品出口中的份额也从 2017 年的 19% 降至咫尺的 15%。

｜中国通过绕说念出口和开辟新出口操办地终澄莹供应链重塑。来源：摩根士丹利

｜尽管好意思国减少了自华入口，但中国仍保管了全球出口份额。来源：摩根士丹利

继续露馅，中国企业刻下已将供应链多元化，新出口操办地增多。比拟 2017 年，中国对好意思国出口的份额下落 5.4%（不外部分出口通过东南亚等国度转口），对欧洲下落 3.1%，对日本下落 2.2%。

相背，出口份额高涨的经济体有，俄罗斯（高涨 1.3%）、东盟（高涨 3.5%）、墨西哥（高涨 0.9%）。此外，在全球绿色居品出口中，中国的份额也在攀升。举例，锂电板占比高达 51%（2018 年为 36%）。

｜来源：本文作家制作并翻译。CEIC, DataWeb, 摩根士丹利继续

但挑战在于，如果好意思国也对全球其他国度施加 10% 的联合关税，则全球需求将进一步承压，中国绕说念出口好意思国的难度也会增多。同期，全球供应链割裂风险的高涨，也将削弱企业信心。

从汽车、家电行业看关税影响

面对后续的外部风险，投资者高度热心关联行业将受到的影响。

就汽车产业链而言，高盛汽车行业分析师在叙述中说起，面对潜在的关税，该机构所隐敝的整车厂受到的影响相配有限，因为 2024 年前 9 个月中国对好意思国和加拿大的汽车出口量仅为 10 万辆（主淌若 Polestar 和沃尔沃），占汽车总出口量的 2.4%。

咫尺，东南亚和南好意思是中国新能源汽车出口的主要操办地，永别占比 17% 和 16%；关于燃油车，东欧 / 中亚、南好意思和中东是主要出口阛阓，占比永别为 33%、20% 和 18%。

不外，上述机构隐敝的汽车零部件供应商咫尺有 11%～26% 的收入来自好意思国，其中 2%～12% 平直从中国出口。但大多数头部公司正在北好意思确立或擢升产能，正在尽量减少对中好意思出口的敞口。

假定短期内中国汽车供应商无谓将关税职守转嫁给上游二级供应商或下旅客户，OEM 客户将承担很大一部分潜在关税成本，而凭证 2018 年关税上调时间福耀玻璃的案例继续露馅，福耀玻璃粗略将 50% 以上的关税职守转嫁给下旅客户。

但也有机构东说念主士对笔者暗意，当年关税远低于将来潜在的关税水平，转嫁进度有待不雅察。

此外，亦有电芯产业东说念主士暗意，面对刻下的价钱战，国内电芯企业利润率约 10%，而若进一步加征双位数关税，与在好意思国建厂不错得回的补贴比例比拟，就枯竭竞争上风。

就家电等花费品来看，白电公司受影响最小，主要原因是它们平直出口好意思国的业务占比较小、国际产能握住扩大以及关联企业议价才调相对较强。但部分小家电或新兴花费电子公司可能受到较大影响，因为其来自好意思国的收入和利润占比较大，况兼大多数公司的大部分居品仍依赖国内供应链。

具体来看，就白电行业而言，国际投行的分析露馅：

1、海尔

影响最小：尽管海尔约 30% 的收入和利润来自好意思国，但其在好意思国的原土化分娩比例高达 80%，因此受到的关税影响较小。

潜在风险：如果好意思国的关税战略对零部件来源建议更严格条目（如《通胀削减法案》），那么海尔受到的影响可能会更大。

2、海信家电

受关税影响最大：海信家电对好意思国的出口利润率较低（仅为低个位数），如果加征关税成本无法转嫁，可能会导致对好意思出口业务亏蚀。但其对好意思国的平直出口收入占比较小（瞻望 2024 年为 3%/2%）。若加征关税跨越 20%，公司可能会辩论暂停对好意思国出口。

3、好意思的集团

关税风险较可控：好意思的在多个家电品类中具有全球率先的分娩制造领域和成本上风，议价才调较强。为了应酬好意思国关税风险，好意思的在泰国等地扩大了产能。

即使加征 20% 的关税，若成本无法转嫁，瞻望会影响 7% 的利润，但若关税成本的一半被转嫁，影响将减少至 4%。

就传统小家电行业而言，影响也有所分化。

4、苏泊尔

关税影响最小：苏泊尔对好意思国阛阓的依赖较小（瞻望 2024 年好意思国业务占公司总收入的 3%）。此外，苏泊尔主要为母公司 SEB 集团代工，如果加征关税，不错将更多分娩飘摇至越南工场，进一步减轻影响。

5、新宝股份

受关税影响较大：新宝股份对好意思国阛阓的依赖较强（瞻望 2024 年好意思国阛阓收入占比为 26%），且其居品大部分在中国分娩。如果关税无法转嫁，可能会面对较大的成本压力。不外，印尼工场的彭胀可能缓解部分影响。

部分花费电子行业公司可能受到的冲击较大：

1、安克改动

受关税冲击较大：安克改动高度依赖好意思国阛阓和中国供应链。若好意思国加征关税，可能会面对更大的成本压力，因为该公司尚未大领域筹画国际分娩布局。

2、石头科技与科沃斯

石头科技和科沃斯均在越南设有分娩基地，以应酬好意思国关税风险。石头科技的国际阛阓布局较为多元，瞻望关税影响较小。

"双反"影响东南亚对中国企业眩惑力

还值得一提的是，2024 年 5 月，好意思国商务部启动对东南亚四国（越南、泰国、马来西亚、柬埔寨）的双反走访，其中反补贴初裁后果已于 10 月公布。

11 月 29 日，好意思国商务部公布东南亚四国反推销税率初步裁定后果，触及国内主要企业关联产能的税率落在 21.3%～77.9% 区间内，平均值为 53%。

由于不少光伏企业通过东南亚对好意思国出口居品，此走访的影响也备受热心。

将来，东南亚阛阓对中国光伏企业眩惑力有所松开。一方面，经过多年发展，东南亚也曾培养出我方的品牌和技能东说念主员，举例 Vina Solar 等。这些原土品牌徐徐占据阛阓份额，使得中国企业参预难度增多。

另一方面，咫尺阛阓情况欠佳，当地政府关于新参预者提供的支执有限。因此，中国企业若要参预该阛阓，需要找到强有劲确当地勾合股伴，共同投资并共享风险，而不是单独进行大领域投资。

业内众人觉得，如果但愿避让这些关税，应试虑柬埔寨或缅甸等国度。此外，这些东南亚地区主要为得志好意思国阛阓需求而定制，因为好意思国阛阓价钱较高，不错整个隐敝东南亚地区的成本。而如今，一些光伏企业选拔在中东建厂有多个辩论要素，部分也辩论到了东南亚阛阓的迎风。

不外，中东地区光伏产能布地点临多重挑战。开头是缺水问题，中东属于沙漠地带，而光伏电板片制造历程中需要大都清洁用水，这对工场运营带来清苦。此外，当地地皮和职工培训成本较高，也增多了合座分娩成本；其次，当地政府和勾合股伴支执力度省略情。固然一些国度提供地皮免房钱等优惠战略，但开拓扫数权和投资比例问题可能导致利益纠纷。

咫尺来看，中资企业在中东建厂尚处于不雅望阶段。大部分公司正在评估天合在阿联酋和沙特的形状施展情况。如果这些形状得手履行并取得得手，将来可能会有更多中国企业跟进。但由于中东缺水、高成本以及战略支执省略情趣等问题，短期内大领域投资仍需严慎不雅察。

事实上，关税的操办也在于眩惑企业在好意思国建厂。业内东说念主士觉得，特朗普政府如果但愿眩惑中国企业赴好意思投资建厂，需要提供施行激励门径，举例地皮免税、竖立补贴等。此前，中国企业如天合选拔赴好意思建厂，是因为拜登政府推出了明确且本体性的激励决策（IRA 战略）。

如果特朗普粗略建议肖似补贴战略，并但愿工业总结好意思国，那么仍然存在连续谈判伙同的空间，但必须明确包含新能源制造业领域。同期，好意思国政府还需通过具体形状来给与这些企业分娩出的高价组件，以确保其具备竞争力。

天然，粗略参预好意思国阛阓的企业原来就未几，主淌若一些头部企业，举例晶科、晶澳、隆基、天合等。这些企业在国际有基地，不错通过这些基地连续向好意思国出口居品，即使面对加税，其税率也不会比从中国平直出口高。而大部分莫得好意思国业务的企业则无谓尽头应酬。

金砖国度关税阻挠论升温

另一种关税阻挠近期也开动昂首——金砖国度关税论也被特朗普一忽儿说起，激励全球热心。他称，如果金砖国度创建新货币或支执替代好意思元的其他货币，将对其征收 100% 的关税。

但事实上，华尔街觉得这更多是一种"言论阻挠"，不外，这无疑亦然特朗普对去好意思元化的一次明确反击，尤其是在金砖国度在最近的峰会上积极鼓励非好意思元买卖和来回的配景下。

戒指 2024 年 9 月，好意思国从金砖国度的年度入口总额达 5880 亿好意思元，其中中国（4330 亿好意思元）、印度（860 亿好意思元）、巴西（420 亿好意思元）和南非（140 亿好意思元）是主要入口来源。

据测算，由于上一次买卖摩擦中，好意思国减少对中国的依赖，它从金砖国度的入口占总入口的比例从 2018 年峰值的 26% 降至咫尺的 18%。若好意思国对这 18% 的入口征收 100% 关税，可能导致好意思国 GDP 下落约 2.4 个百分点，中枢 PCE（个东说念主花费开销指数）出现约 1.8 个百分点的一次性影响。

机构觉得，这种经济影响对好意思国风险钞票可能不利，新政府因此可能不肯看到这么的地点发生，因而施行落地的可能性较低。然则，金砖国度货币的风险溢价或因此高涨，尤其是此前未被尽头热心的货币（如印度卢比、南非兰特和巴西雷亚尔）。11 月 29 日，印度公布 GDP 大幅低于预期，愈加重了这一担忧。

与此同期，高盛觉得特朗普的威慑，可能会减缓"金砖国度货币"的创建，尤其是像印度这么的伏击成员国公开暗意"减少使用好意思元并非印度经济战略的一部分"，将来需要连续热心金砖国度在这一问题上的回答。

此外，金砖国度本币在国际买卖中的低调使用可能连续增多，这是连年来的趋势。尤其是东说念主民币，在 2023 年全球支付中的份额翻倍至 4.3%，现已占全球买卖融资的 6%（与欧元畸形）。

外侨问题比关税更影响好意思国通胀

面对关税阻挠，各界近期还时常筹商的问题在于，好意思国会否被反噬？尤其是通胀会否重燃，并导致好意思联储难以连续降息？若部分制造品无法被取代，是否好意思国花费者只须经受，致使这些居品不错涨价？

近期李迅雷在一次演讲中说起，刻下中国对好意思出口商品约占好意思国一说念入口商品的 13%，占好意思国住户商品花费的 6.5%，占好意思国住户总花费的不到 2.5%。

2018 年好意思国对中国商品加征关税后，莫得导致好意思国通胀显赫上行，但戒指外侨会带来短期通胀高涨。

要知说念，之是以畴前两年好意思国通胀迟迟下不来，主淌若因为" super core inflation "这个超等中枢通胀，即业绩业通胀。尽管大厂裁人，但举例餐厅缺业绩员而导致时薪攀升，薪资对通胀 - 价钱螺旋的鼓励拦阻小觑。

换言之，将来特朗普戒指犯警外侨致使是外侨的战略，可能会再度影响上述叙事。

凭证高盛的测算，客岁好意思国的净外侨达到约 300 万东说念主，但 2024 年大幅放缓，瞻望在来岁更严格的外侨战略下将进一步下落。

基于新发布的 2023 年《好意思国社区走访》（ACS）数据，机构分析了哪些行业最容易受到外侨战略变化的影响。

据估算，未经授权的外侨占好意思国劳能源总额的约 4.4%。然则，在一些行业，这一比例显赫更高：如园林绿化和私东说念主家庭业绩约占 20%，农作物分娩 17%，食物加工制造业 15%，建筑业 13%。

同期，未经授权的外侨平均小时工资比并吞瞥业的土产货出身和授权外侨非处置层工东说念主低 20%。这意味着老板可能面对更高的工资成本。

尽管如斯，各界瞻望将来好意思国经济"硬着陆"可能性不大，因为刻下业绩业与花费依旧较强，撑执好意思国经济，但劣势体咫尺制造业和产出方面，制造业 PMI 收缩，工业产出增速同比接近 0。

好意思联储预测好意思国 2024～2026 年 GDP 增速均为 2%，仍是软着陆现象，年内 12 月再降息 25BP（基点）的概率加大，但 2025 年降息的预测也曾大幅镌汰，阛阓的预测也曾从 9 月的累计 150BP 掉至刻下的 90BP。

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No.6103 原创首发著述｜作家 周艾琳

风险领导：本文为个东说念主不雅点，不组成投资建议，投资有风险，入市需严慎。

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